Структура
источников финансирования
Источниками финансирования
инвестиционного проекта могут быть:
·
собственные средства
предприятия-проектоустроителя - накопленная неиспользованная прибыль,
остававшаяся в распоряжении предприятия и (или) привлеченный акционерный капитал (средства, полученные от продажи
акций);
·
заемные средства (кредиты, реализованные
долговые ценные бумаги - облигации, векселя, долговые расписки и др.). В России
к этому же источнику следует отнести и целевое бюджетное финансирование на
возвратной основе.
Особую форму финансирования
инвестиционных проектов представляют собой различные формы аренды, в том числе финансовая аренда (лизинг), получающая
в России в настоящее время правовую основу и развивающаяся быстрыми темпами.
Кроме того, представляет
интерес и такая специфичная форма организации проектов, влияющая на его
финансирование, как соглашение о разделе
продукции (т.н. production sharing - продакшн шеринг). В этом
случае государство, как собственник недр, представляет предприятию-инвестору на
возмездной основе исключительные права на поиск, разведку и добычу
углеводородного сырья. Инвестор осуществляет
работы за свой счет и на свой риск, расплачивается за полученные права и
ресурсы оговоренной в соглашении частью добытой продукции в течение
определенного срока. При этой форме существенно меняются налоговые платежи,
денежные поступления от реализации продукции и инвестиционные потоки. Инвестор
имеет право использовать для реализации проекта любые схемы финансирования.
Теоретически могут быть
предложены и другие источники, однако практически используются, как правило,
только указанные выше.
Общая структура источников
финансирования представлена в табл.1.
Каждому способу
финансирования соответствуют свои финансовые потоки, которые должны
учитываться при анализе проекта (вычислении сальдо реальных денег - см. ниже).
В соответствии с
методическими рекомендациями поток
реальных денег от финансовой деятельности включает изменение в течение
проектного цикла собственного капитала проектоустроителя (реципиента), то есть
оплаченного акционерного капитала, субсидий и безвозмездных ссуд, краткосрочных
и долгосрочных задолженностей (кредитов, ссуд, овердрафтов), обслуживание долга
(полное погашение задолженности), выплата дивидендов. Сюда же в соответствии с
методикой UNIDO следует относить изменения счетов к оплате.
табл. 1
|
ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ
ПРОЕКТА |
||||||||||||
|
Собственные средства предприятия-проектоустроителя |
Заемные средства |
Финансовая аренда (лизинг) |
||||||||||
|
Вновь привлеченный акционерный капитал |
Накопления |
|
|
|||||||||
|
Средства, полученные от продажи акций |
Накопленная неиспользованная прибыль, остававшаяся в распоряжении
предприятия |
Кредиты финансовых структур |
Реализованные долговые ценные бумаги - облигации, векселя, долговые
расписки |
Целевое бюд-жетное фи-нансирование на возвратной основе |
С выкупом имущества |
Без выкупа имущества |
||||||
Кроме описанных выше
инвестиционного и операционного потоков реально существует и обязательно
рассматривается при финансовом планировании еще один - финансовый. Под потоком от финансовой деятельности
будем понимать:
· денежные поступления от
продажи акций, субсидий, ассигнований, долгосрочных и краткосрочных ссуд,
банковских овердрафтов;
· отток денег, связанный с
выплатой дивидендов, выкупом акций, погашением ссуд, выплатой процентов за кредит
и прочих издержек финансирования.
Все затраты входят в поток
со знаком минус, а доходы со знаком плюс.
Сумму потоков от инвестиционной,
операционной и финансовой деятельности будем называть, следуя Методическим
рекомендациям [3], сальдо реальных денег.
Если обозначить через Фо(t), Фи(t) и Фф(t) потоки от операционной,
инвестиционной и финансовой деятельности соответственно в момент времени t, то сальдо реальных денег b(t) определяется формулой:
b(t)= Фо(t)+Фи(t)+Фф(t).
Для нормального
функционирования предприятия необходимо, чтобы сальдо накопленных реальных денег B(t) в любой момент времени
(период планирования) t было положительным. Сальдо накопленных
реальных денег представляет собой свободные денежные средства предприятия и
определяется формулой:
Мы не рассматриваем случай использования в качестве источника финансирования инвестиционных проектов накопленную неиспользованную прибыль, остававшуюся в распоряжении предприятия (его резервы), так как копить на счете значительные средства экономически неэффективно. Это приводит к омертвлению капитала предприятия. К тому же в реальной хозяйственной практике в нефтегазовом комплексе России предприятия не имеют возможности сформировать прибыль, необходимую даже для простого воспроизводства фондов. Таким образом, представляет интерес только привлечение сторонних экономических (финансовых) ресурсов.
Важно подчеркнуть, что способ финансирования влияет не только на
финансовые потоки проекта, но также и на инвестиционные и операционные потоки.
Так, при лизинге затраты на приобретение оборудования не включаются в
инвестиционный поток (проектоустроитель получает оборудование "даром"
и держит его "за балансом"), но лизинговые платежи включаются в
состав операционных затрат.
При продакшн шеринге существенно меняются налоговые платежи, денежные
поступления от реализации продукции и инвестиционные потоки. Инвестор также
имеет право использовать для реализации проекта любые схемы финансирования.
При привлечении нового акционерного капитала появляются дополнительные
издержки связанные с эмиссией акций, которые
учитываются в составе инвестиционных потоков* и т.д.
На стадии подготовки и
анализа проекта должны быть рассмотрены по возможности все доступные источники
и основные схемы финансирования. Как правило, для крупных проектов используется
комбинация из нескольких источников -
смешанная форма финансирования. Она может повысить финансовую устойчивость
проекта и снизить риски участников.
*Отметим, что в соответствии с
методикой UNIDO расходы на эмиссию ценных бумаг (в нашем случае - акций)
включаются в состав предпроизводственных капитализируемых затрат
